上交所:改革成效显著 上半年并购重组展现新气象

在2019年上半年,上海股市上市公司的并购呈现出新的面貌和格局。上海股市集中了大量优质企业,充分利用市场手段,密切开展工业和实体资产的并购,深化改革创新,激发活力,增强抵御能力,增强质量。上半年,上海证券交易所披露了470多起各类并购订单,涉及金额3500亿元。在重大资产重组方面,上海证券交易所共披露了45项重组计划,涉及金额近1340亿元; 25单,涉及金额近1000亿元。总体而言,并购和实体经济结构调整的作用更加突出,呈现出新的氛围。

1.行业并购仍然是主流,专注于提高上市公司的质量

主线,工业兼并和收购仍然是主流。基于同一产业和上下游一体化的重组逻辑已成为市场的主旋律。过去几年流行的盲目跨境和后续现象进一步减少。从数据来看,上半年上海证券交易所重大资产重组的工业并购交易规模突破900亿元,远高于跨境重组规模。从行业角度看,并购活跃的行业主要集中在通信与信息技术,基础化学,医药,有色金属,国防军事等领域。其中,开放上下游,收购同行业,转变新技术是上海证券交易所兼并重组的重要推动力。例如,东风科技通过吸收和合并实现了集团零部件业务的整体上市;中信证券收购广州证券,改善区域业务布局;闽江水电通过资产配置转变为全国网络云网络集成业务平台。从近年来的实践来看,基于产业整合的并购的初衷往往更好地实施后续绩效承诺期。 2018年年报显示,公司对工业兼并和收购的业绩承诺也较高。

二是进一步推进国有企业改革,突出了同行业平台整合的主导作用

在国有企业改革和供给侧改革不断深化的背景下,上海国有企业通过并购积极整合优势产能,进一步优化治理结构和资产质量创造数量。具有突出领先地位的上市平台。 2019年上半年,上海国有企业共进行了225笔并购交易,交易金额约为2400亿元,与去年同期基本持平。其中,披露了24项重大资产重组计划,涉及交易金额近1000亿元;完成11项重大资产重组,涉及交易金额660亿元。上半年,并购对帮助国有企业改革的作用更为突出:一是以市场为导向的债转股,上市公司通过发行购买债转股权资产股票,提供市场导向的解决方案,以坚定地促进供应方结构改革。例如,中国铁路,中铝,上海电力和其他债转股已于今年上半年推出。二是国有企业的混合型改革,集团层面引入新的战略投资者,推动国有企业改革。例如,重庆百货集团的混合所有制改革引入了多元战略投资,为振兴国有企业资产注入了新的动力。第三,资产整合和证券化是高效的。国有企业上市平台通过并购合理整合资源,公司主营业务更加集中。例如,CSIC收购了水声探测设备的资产,进一步改善了高新技术和新兴产业的发展布局。中船造船资产的类似项目成为中船船舶和海上业务上市的平台,其领先地位突出。

第三,私人资产正在升级,海外并购更侧重于主营业务

上半年,民营企业通过并购积极推动产业升级,形成新的发展势头。上海民营企业共进行了246项并购交易,交易金额约为1100亿元。其中,披露21项重大资产重组计划,涉及金额近340亿元,实施重大资产重组14项单项,完成金额330亿元。并购重组在帮助民营企业加快转型升级,抵御风险挑战,实现优质发展方面发挥着越来越重要的作用。在同一时期,海外并购也显示出围绕产业升级的显着特征。许多公司主动深化国际布局,积极参与国际竞争。例如,Powerway Alloys收购合金材料制造商,密切关注技术创新并扩展精密灯丝业务;吉峰股份收购德国高端汽车零部件企业,深化国际布局;洛阳钼业收购全球有色金属贸易商,致力于成为国际矿业贸易的重要成员。此外,兼并和收购也在解决上市公司股权质押风险方面发挥了积极作用。上半年,通过股权转让,控制权变更,资产处置或注入等市场化并购,上海部分已有控股股东的流动性得到显着改善。质押清算的隐患风险得到进一步缓解,有效避免了地方风险的扩大。

四是估值溢价下降,“三高”重组有效缓解

上半年,上海主要资产重组目标平均估值溢价为145%,同比下降60%。其中,工业一体化并购的平均溢价率为140%,同比下降约50%;跨境并购的整体溢价水平从2018年上半年的400%下降至160%。从三种不同的估值方法来看,上半年的重大资产重组已经披露了估值方法。收入法比例为52%,平均保险费率为240.77%,中位数为122.63%。法律评估的比例为39%,平均保险费率为98.59%,中位数为89%。还有个别市场评估,平均溢价率约为7.55%。总体而言,并购过去的“三高”现象明显减少,反映出实体和行业并购的估值相对更加理性和谨慎,双方之间的博弈更加全面务实。它还表明,近年来监管重点关注高估值,高商誉和高承诺,并购市场的混乱得到了更有效的管理,简单追求股价或主题概念的兼并和收购冷却显着,基于报告的重组已逐渐淡出市场,投资者更加关注随后的重组整合效应。

5.暂停的重组已经大大减少,股票价格反应已经恢复到理性

自锁定制度改革以来,由于长期停牌交易的现象,上海股份公司已经彻底解决。目前,暂停发行股票的资产交易不超过10个交易日;由于计划现金而收购资产不会被暂停,主要是通过分阶段披露方法而非先前的暂停。从实际情况来看,今年上半年,只有38家公司因重组申请被停职,其中没有一家超过10个交易日,有效保护了投资者的交易权和市场流动性。从股票价格反弹恢复交易后,上半年重组和恢复交易的第一天股票价格平均上涨2.66%。恢复交易后第一天股票涨跌幅度基本相同,平均涨幅为8.41%,即5.74%。一些重组对恢复交易后投资者的持续增长持乐观态度,并且在恢复交易后不会出现持续下跌的情况。但是,总的来说,重组和恢复交易后的单边连续涨停现象已基本停止。总体而言,并购的猜测已大幅降温,分阶段披露已逐渐被市场所认可。根据实际情况,重组信息分阶段披露,风险充分显示,取代原先的长期停工。投资者可以在拥有足够交易权的前提下仔细评估风险和收益,并做出独立决策。

六是改革措施取得了明显成效,市场活力得到了充分发挥。

The relatively flexible design and other advantages have gradually become an important tool for mergers and acquisitions. From the perspective of the Shanghai stock market, since the Saiteng shares disclosed the first single-directed convertible bond program, eight companies have introduced targeted convertible bonds in the restructuring plan. At the same time, many companies have actively explored and comprehensively used the issue of common stock + convertible bonds + cash payment to design a personalized restructuring plan that is more conducive to the full game of the two sides. Second, it is more flexible and convenient in raising funds. Since the scope of use of the raised funds, in the first half of the year, 12 companies in the Shanghai stock market intend to use the funds raised to repay debts or replenish liquidity, effectively alleviating the company's financial pressure and optimizing the capital structure. The third is to pay more attention to the integrated performance of the transaction in terms of transaction arrangements. Some listed companies have actively introduced the transaction method of installment payment, or made different arrangements on the target asset purchase ratio, which is more sufficient for the game with the counterparty. It also reduces the financial burden of the listed company and fully protects the interests of investors.

In the first half of this year, the Shanghai Stock Exchange resolutely implemented the requirements of the CSRC and continued to take M&A and reorganization as an important resource allocation method to release market vitality, enhance market resilience, and improve the quality of listed companies, adhere to supervision and services, and do a good job in M&A and restructuring. For M&A and restructuring transactions that conform to industrial logic, return to the origin of the entity, and fit the national strategy, take the initiative to communicate and coordinate, and provide necessary support according to the law; continue to increase supervision and inquiries for the “three highs” and “flickering” restructuring. Strength, if necessary, conduct multiple inquiries, and strictly prevent mergers and acquisitions into tools for improper arbitrage or profit transfer. Throughout the merger and acquisition restructuring, the letter of supervision has always been the primary goal of improving the quality of listed companies. In the next step, the Shanghai Stock Exchange will resolutely implement the “four awe” and “one force” requirements of the CSRC, focus on improving the quality of listed companies, highlight the concept of continuous supervision and classified supervision, pay more attention to the implementation effect after the reorganization, and continue to support listed companies through mergers and acquisitions. Quality and efficiency.

xx